jueves, 14 de abril de 2011

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Análisis Fundamental de la compañía

 
 
Banesto Bolsa organizó recientemente una reunión con Gamesa e inversores y analistas, donde se repasaron las principales líneas estratégicas de la compañía para 2011-2013.

En líneas generales, afirma Banesto,  la reunión ha reforzado la visibilidad del guidance 11 y el plan de negocio 2011-2013 de la compañía, reiterando nuestra recomendación de COMPRAR y nuestro precio objetivo de €8,70 (+23% potencial).

1. GAMESA EÓLICA (€7,2/acc, 82% Total)

1.1 Gamesa reitera guidance 2011-2013 en Eólica: 2,800Mw-3,100Mw; pedidos a cierre del 2010 cubren el 48% guidance (75% guidance cubierto en USA, 50% cubierto en Europa; en India y China los pedidos entran en 2T y ·3T), márgenes Ebit 4%-5% 2011 vs. 4,8% 2010 (€-10mn coste reestructuración, coste implantación nuevos productos G97 y G10 ); 5% 2012e y 6%-7% 2013; 15-20% FM/Ventas (€200mnE Deuda neta); €250mn capex anual hasta 2013 (€50mn off-shore, €100mn implantación nuevos productos G97 y G10 y expansión geográfica, €50mn I+D, €50mn mantenimiento); €200mn /año >2013.

1.2 Mercados estratégicos de Gamesa:

1) China (28% Total Ventas 2010, 30%e x Bto en 2013)

Mayor mercado mundial, pero con grandes barreras de entrada a los fabricantes extranjeros que pueden acceder sólo a un 20% del mercado total (pequeñas subastas de proyectos <50 Mw), el 80% restante del mercado (las grandes subastas eólicas) se reparte entre los locales.

Gobierno chino está restringiendo actualmente el acceso a la financiación a los fabricantes locales que debería llevar a una concentración del sector en China (>80 fabricantes locales).
Presión en precios…. (-10%e vs. 2010, +0% 2012) y márgenes Ebit, aunque se mantendrán ligeramente por encima de la media en Europa (6%-7%e 2013)

Ventaja competitiva de Gamesa: acuerdos de promoción conjunta con utilities locales (2,400Mw firmados a dic 2010) que permiten a Gamesa entrar en el mercado chino suministrando su propio aerogenerador. En virtud de estos acuerdos, GAM construye, instala y entrega el parque a la utilitie local (margen 0 en promoción) a cambio de obtener el margen correspondiente en el suministro del aerogenerador

2) India (8% Total Ventas 2010, 20%e x Bto en 2013)

Mercado de gran potencial que está sorprendiendo positivamente a Gamesa (500Mw ventas 2011e vs. 300Mw estimación anterior) que ha llevado a la compañía a acelerar su plan de expansión de capacidad de ensamblaje (500Mw 2011 vs. 200Mw 2010). Una vez contrastadas las buenas perspectivas del mercado indio, Gamesa ha pasado a la segunda fase de elaborar una cadena de suministro local (1-2 años) que se debería reflejar positivamente en los márgenes. Es fundamental contar con la reserva de terrero (firmar acuerdos arrendamiento con propietarios locales)

Cliente Indio: financiero (ventajas fiscales), industrial (utilizan el parque eólico como back up de su suministro eléctrico y también para vender el excedente de producción.

Estabilidad en precios…y márgenes Ebit que se mantendrán ligeramente por encima de la media en Europa (6%-7%e 2013)

3) USA (30% Total Ventas 2010e, 15%e x Bto en 2013)

Elevada visibilidad para el 2011 (30%e total ventas). A cierre del 2010 , el 75% de las ventas previstas para el 2011 ya están cerradas.

Menor visibilidad para el 2012 (-40%e ventas e x Bto, 16%e Total). En el 2012, las ventas se resentirán por 1) la finalización del plan de incentivos a las renovables que ya ha llevado a los grandes operadores a reducir sus perspectivas de crecimiento (i.e -50% IBR hasta 350Mw, -60% EDPR hasta 200Mw), así como 2) las dificultades para cerrar PPA (bajos precios gas)

2013 se espera que el Gobierno renueve el apoyo a las renovables. Históricamente, el Gobierno USA siempre ha renovado su apoyo a las renovables (i.e RPS federal). La recuperación económica podría animar a la extensión de los incentivos fiscales y empujar al alza al precio del gas.

Estabilidad en precios…y márgenes Ebit

4) Europa (22% Total Ventas 2010e, 20%e x Bto en 2013)

Mercado más maduro y eficiente, cuyos principales drivers de crecimiento son: 1) cumplimiento de los objetivos de la directiva comunitaria 20-20-20 , 2) Elevado potencial de los países de Europa del Este, Francia y Grecia; 3) Repowering de máquinas viejas; 4) off-shore a partir del 2015 Estabilidad en precios…y márgenes Ebit

5) Resto del mundo (7% Total Ventas 2010e, 17%e x Bto en 2013):

a) Brasil (300Mw capacidad ensamblaje 2012e), mercado de elevado potencial pero con visibilidad limitada (i.e subastas anuales garantizan visibilidad en ventas a 3 años); b) Méjico; c) Canadá; d) Egipto, Turquía.

1.3 Evolución de precios: tocamos fondo en 2S10.

A partir del 2S 2010, a nivel global se detecta una estabilización en los precios de WTG que se debería empezar a reflejar en 2S 2011 (4-6 meses decalaje entre pedido y fabricación), destacando la mayor presión a la baja en China (-10%e 2011) que se compensaría parcialmente con el mejor comportamiento de precios en India y ROW.

1.4 Creciente importancia de la división de servicios/O&M (12%e Total ventas eólica 2010).

A nivel sectorial, la O&M empieza a consolidarse como uno de los factores claves diferenciales en la venta de WTG (i.e fabricantes chinos no hacen O&M de calidad). La O&M ha pasado de ser reactiva a preventiva (i.e se garantiza al cliente mejoras de rendimiento en los WTG)

1.5 Off-shore despegará poco a poco a partir del 2015.

GAM estima que el prometedor mercado del off-shore que seguirá liderado por Siemens empezará a despegar poco a poco a partir del 2015. Tras el acuerdo logístico firmado con Northrop Grumman (experiencia en transporte y aislamientos marinos), GAM estima que se encuentra tecnológicamente preparada para lanzarse al mercado off-shore a partir del 2015-2017. Para el 2012 se instalará el prototipo G11x -5Mw y para el 2014 otro prototipo de 6-7Mw.

DIVISIÓN PARQUES-GAMESA ENERGÍA (€1.5/acc, 18% Total)

Gamesa confirmó su estrategia de utilizar a su división de energía (€20/€25mn Ebit guidance 2011-13) como tractor de demanda de su división de aerogeneradores en China (acuerdos promoción conjunta con utilities locales), India y USA.

Compañía mantiene guidance: 700Mw ventas (300Mw China a margen 0, 400Mw ROW); €25mn Ebit; €500mn deuda neta 2011.

M&A

Salvo en China (>80 fabricantes locales, dificultades acceso a financiación), en Europa y USA Gamesa no ve fácil un proceso de concentración en el sector en el 2011 (i.e todos los fabricantes prefieren comer a ser comidos).

Ante una eventual adquisición, la prioridad de GAM sería conseguir: 1) mejora tecnológica (i.e modelo off-shore que esté operativo hoy vs. prototipo modelo GAM G11x-5Mw estimado para 2012); 2) aumentar la cartera de clientes (establecer una relación comercial a l/p con un cliente cuesta mucho), 3) sinergias de costes.

Resultados 1T11

No debería haber sorpresas en los resultados del 1T11, que es tradicionalmente un trimestre estacionalmente débil (pedidos, ventas e instalaciones de parques se concentran en 4T ), los márgenes se podrían situar <4% y deberían ir de menos a mas (i.e 4%-5% guidance 11).


Acuerdos de la compañía en China (valoración)

 
 
 
Gamesa comunicó ayer sendos acuerdos para el desarrollo y promoción de parques y de venta de aerogeneradores.

1.- Acuerdo con la empresa Longyuan para la promoción conjunta de 200 MW hasta 2015 y un acuerdo de colaboración estratégica para el desarrollo de proyectos eólicos en mercados fuera de China.

2.- Acuerdo de intenciones con las eléctricas Longyuan, China Resources Power y Datang para el suministro de aerogeneradores por una potencia conjunta de 900 MW que se podría materializar en próximos meses.

Noticia positiva según los analistas de La Caixa, que vuelve a poner de manifiesto tanto la importancia, como el buen hacer de la compañía, en el mercado Chino. En 2010 vendió en el país 673 MW (el 28% de las ventas totales) y nuestras estimaciones implican que este año las ventas se eleven hasta los 900 MW (32% del total).

Además es interesante el acuerdo de intenciones con Longyuan para el desarrollo de proyectos internacionales dado que podría poner en valor la cartera de proyectos de la compañía, que suma 22 GW en todo el mundo y que valoramos en 600 Mns € (equivalente al capital invertido en la promoción y desarrollo).

Recomendación infraponderar con un precio objetivo de 4,7 euros por acción.



Gamesa análisis técnico



 


Las miras en 8,07euros mientras no rompa los 6,69 euros
 Jueves, 14 de Abril del 2011 - 16:22:19
 
Tendencia a corto plazo:Nuestro punto de rotación se mantiene en 6.69.

Nuestra preferencia: siempre y cuando se mantenga el soporte en 6.69, pondremos las miras en 8.07.

Escenario alternativo: por debajo de 6.69, el riesgo es una caída hasta 6.27 y 6.02.

En lo referente al análisis técnico, el índice de fuerza relativa (RSI) se encuentra por encima de su zona de neutralidad de 50. El indicador de convergencia/divergencia de medias móviles (MACD) se sitúa por debajo de su línea de señal y es postitivo.

Asimismo, el subyacente se sitúa por encima de su media móvil de 20 y 50 días (se sitúa a 7.12 y 6.49 respectivamente).

Soporte       6.85 6.69  6.27 
Resistencia 8.33  8.07  7.81

Tendencia a medio plazo:El Subyacente está superior a su media móvil 100 dias (5.99). La distancia con respecto a ésta es de 19.5%. Al alza la resistencia a vigilar es 8.59, el soporte clave está en torno a 6.02.

(BNP Paribas)
 
Fuente Capital Bolsa.

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